企業(yè)估值|企業(yè)價(jià)值評(píng)估  

       企業(yè)估值即企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。現(xiàn)代企業(yè)，投融資或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)經(jīng)濟(jì)行為頻繁，企業(yè)估值的客觀需求也越來越多。企業(yè)估值是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，考量的指標(biāo)也比較多。其中，上市公司估值較簡(jiǎn)單，難點(diǎn)主要集中在非上市公司。非上市估值方法，主要有以下幾種：

1．市場(chǎng)法之可比公司法

首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤(rùn)）、P/S法（價(jià)格/銷售額）。

在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12個(gè)月的利潤(rùn)）。

預(yù)測(cè)市盈率（Forward P/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來12個(gè)月的利潤(rùn)）。

投資人是投資一個(gè)公司的未來,他們用P/E法估值就是：

公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率×公司未來12個(gè)月利潤(rùn)

公司未來12個(gè)月的利潤(rùn)可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說來，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測(cè)市盈率大概是30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就國(guó)內(nèi)主流的外資VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測(cè)中小企業(yè)融資后下一年度的利潤(rùn)是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。

對(duì)于有收入但是沒有利潤(rùn)的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。

2．市場(chǎng)法之可比交易法

挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司，基于中小企業(yè)融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的中小企業(yè)融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。

比如A公司剛剛獲得中小企業(yè)融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對(duì)B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購(gòu)框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。

可比交易法不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司中小企業(yè)融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。

3．收益法之現(xiàn)金流折現(xiàn)

這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測(cè)公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-****之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對(duì)比起來，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。

這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。

4．資產(chǎn)法

資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。比如中海油競(jìng)購(gòu)尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。

這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。

實(shí)際操作中，評(píng)估師會(huì)根據(jù)企業(yè)所屬行業(yè)、經(jīng)營(yíng)階段、經(jīng)營(yíng)情況等因素綜合分析適用評(píng)估方法。

      **企業(yè)估值機(jī)構(gòu)—北京中鵬衡資產(chǎn)評(píng)估有限公司是為落實(shí)2005年財(cái)政部令第22號(hào)和財(cái)政部財(cái)企【2005】90號(hào)文件“關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理的有關(guān)規(guī)定”，將資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)從原有會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)分立，原隸屬于中國(guó)民航局，由國(guó)家財(cái)政部、北京市財(cái)政局聯(lián)合授予資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，是中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)和北京資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)直屬會(huì)員單位、最高人民法院司法評(píng)估機(jī)構(gòu)入庫單位、廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究會(huì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)投融資專業(yè)委員會(huì)委員單位、浙江省發(fā)明協(xié)會(huì)知產(chǎn)評(píng)估專業(yè)委員會(huì)單位等。公司順應(yīng)改革開放的大潮而生，成長(zhǎng)之路伴隨著中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估評(píng)估行業(yè)的誕生及發(fā)展。中鵬衡作為專業(yè)鑒證類服務(wù)機(jī)構(gòu)，在無形資產(chǎn)評(píng)估、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、金融資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)報(bào)告目的評(píng)估、稅基評(píng)估等領(lǐng)域享有重要地位。

公司先后為航天科工集團(tuán)、國(guó)投資產(chǎn)管理公司、首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)、金飛民航經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司、中國(guó)科學(xué)院、華中科技大學(xué)等眾多企事業(yè)單位提供評(píng)估及咨詢服務(wù)，執(zhí)業(yè)質(zhì)量得到了企事業(yè)單位、各級(jí)政府主管部門的高度認(rèn)可，在客戶中享有專業(yè)過硬、服務(wù)過硬、質(zhì)量過硬、對(duì)重點(diǎn)難點(diǎn)問題突破過硬的聲譽(yù)。

我公司自2006年脫鉤改制后，秉承“規(guī)范執(zhí)業(yè)、勤勉盡責(zé)”的執(zhí)業(yè)理念，恪守“獨(dú)立、客觀、公正”的執(zhí)業(yè)原則，倡導(dǎo)“以人為本、追求卓越”的企業(yè)精神，堅(jiān)持“以質(zhì)量求生存，以信譽(yù)求發(fā)展”的辦所宗旨，精心致力于內(nèi)部管理和各項(xiàng)執(zhí)業(yè)規(guī)范的系統(tǒng)建設(shè)，注重員工的職業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)和專業(yè)技能的提高，確立“為企業(yè)搞好服務(wù)，為政府做好監(jiān)督”的思想，為行業(yè)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。

       對(duì)于不同盈利模式的企業(yè)，也應(yīng)以不同的估值方法來估值。通過按照行業(yè)盈利模式對(duì)各個(gè)部門和子行業(yè)的分類，可以看到：一是重資產(chǎn)的煤炭、石油和金屬采礦、冶煉等是通過出售稀缺的資源品、或者加工這類稀缺資源品獲取利潤(rùn)的，行業(yè)是不能用市盈率等相對(duì)估值法來估值的，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注公司價(jià)值的變動(dòng)及公司盈利情況的變化兩個(gè)方面；二是消費(fèi)、材料類的公司需要通過擴(kuò)大產(chǎn)銷量，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提高利潤(rùn)水平，投資這類公司的關(guān)鍵在于行業(yè)的需求量和公司的營(yíng)運(yùn)能力，所以對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)最有效的方式是市現(xiàn)率（市現(xiàn)率＝成交價(jià)÷每股現(xiàn)金流量）；三是必須通過持續(xù)研發(fā)或其他資本投入，保證門檻和產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步，從而保持市場(chǎng)地位的資本品行業(yè)，這類行業(yè)的特點(diǎn)是收益較穩(wěn)定，增長(zhǎng)率相對(duì)不高，應(yīng)采用DDM估值方式。

      中鵬衡為數(shù)千家企業(yè)提供了估值服務(wù)，經(jīng)驗(yàn)豐富，資質(zhì)**。