標(biāo)題:滬港通運(yùn)行狀況   為對(duì)滬港通交易有大體的了解，筆者對(duì) 2014-2015 年度滬港通整體交易狀況、標(biāo)的上市公司特征等進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，并分析了境外投資者對(duì)滬港通股票的持股偏好。
  一、滬港通樣本描述   截止到 2015 年 12 月 31 日，滬股通合計(jì)買入 8632 億元，累計(jì)賣出 7747 億元。
圖 1-1 描述了滬港通月度交易狀況，柱狀圖為滬股通月度買入或賣出金額，折線圖為港股通月度買入或賣出金額。
由圖 1-1 可知，2015 年 4 月以前，滬股通交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于港股通。
這種現(xiàn)象在 2015 年 4 月份后出現(xiàn)短暫反轉(zhuǎn)。
滬股通買入金額值出現(xiàn)在 2015 年 6 月，此后，滬股通買入金額持續(xù)低迷，甚至在此后的數(shù)月中，賣出金額大于買入金額。
港股通自 2015 年 4 月在買入和賣出金額到底點(diǎn)后，在 2015   為了解滬港通中境內(nèi) A 股上市公司參與狀況，本文對(duì)滬港通標(biāo)的進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。
滬港通 A 股上市公司標(biāo)的共計(jì) 661 支，1230 個(gè)公司年度數(shù)據(jù)，其中有 145 個(gè)公司共計(jì) 182 個(gè)公司年度在至少一個(gè)交易日內(nèi)成為滬港通前買入股，其中，601318（平安）成為滬股通被買入次數(shù)最多的股票，2014 年度 31 個(gè)交易日29 個(gè)交易日成為滬港通前買入股，2015 年度 237 個(gè)交易日 229 個(gè)交易日成為滬港通前買入股，這可能與平安既有 H 股又有 A 股，同時(shí)盈利狀況較好有關(guān)。
  為更清晰了解滬港通標(biāo)的年度和行業(yè)分布以及香港投資者的持股偏好，本文剔除了 66 個(gè)金融行業(yè)樣本，148 個(gè)含有 H 股或 B 股的樣本以及 63 個(gè)變量缺失樣本，剩余 953 個(gè)公司年度數(shù)據(jù)。
  表 1-1 對(duì)樣本和交易天數(shù)偏好（PrefDay）1進(jìn)行了年度和行業(yè)的描述。
由表 1-1可知，樣本在 2014 和 2015 年分布較為均勻，2014 年平均每只股票成為滬港通前**買入股的天數(shù)占總交易日的比例（PrefDay）為 0.004，2015 年平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù)占總交易日的比例（PrefDay）為 0.007。
2014 年 11 月 17日，滬港通開(kāi)始運(yùn)行，2014 年共計(jì) 31 個(gè)交易日，2015 年共計(jì) 237 個(gè)交易日。
因此，2014 年平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù) 0.124 天，2015 年該值為 1.659天，表明 2015 年滬港通標(biāo)的股票被頻繁買入。
  從行業(yè)層面來(lái)看，樣本中械、設(shè)備、儀表類（C7）上市公司占比，共計(jì)160 個(gè)公司年度樣本，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（F）最受境外投資者青睞，平均每只股票成為滬港通前買入股的天數(shù)占總交易日的比例高達(dá) 0.014，基本是均值的 2.8 倍；社會(huì)服務(wù)業(yè)（K）也是境外投資者的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域；制造業(yè)中，械、設(shè)備、儀表（C7）最受境外投資者歡迎；采掘業(yè)（B）和批發(fā)零售貿(mào)易（H）被關(guān)注天數(shù)較少，而木材家具（C2）行業(yè)的公司從來(lái)沒(méi)有成為前買入股。
1、 外匯登記，odi登記是什么，需要多長(zhǎng)時(shí)間，代辦貴嗎 2、 有很多成功案例，37號(hào)文登記全套代辦可以嗎 3、 我們16年就開(kāi)始做了,稅務(wù)問(wèn)題托管，后續(xù)的維護(hù)成本，金額多少合適,證書(shū)辦理背景 關(guān)于境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資，必須滿足哪些條件，給出回復(fù)如下: 1、對(duì)外投資，其境內(nèi)企業(yè)必須成立滿一年; 2、個(gè)人37號(hào)文,返程投資備案的款項(xiàng)不能大于境內(nèi)企業(yè)注冊(cè)資本; 3、境外設(shè)立的企業(yè)，必須與境內(nèi)企業(yè)的行業(yè)有關(guān)聯(lián); 4、對(duì)外設(shè)立構(gòu)成立后，從第2年起，每年的6月30日前，必須向外匯管理局提交年檢報(bào)告; 5、境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資，必須前往企業(yè)所在地的商務(wù)部對(duì)外合作處，辦理投資備案證書(shū);接著又到市商務(wù)部及發(fā)改委咨詢了辦理個(gè)人37號(hào)文,返程投資備案?jìng)浒缸C書(shū)的流程及細(xì)節(jié)終協(xié)助該公司拿下了商務(wù)部發(fā)改委的兩個(gè)對(duì)外投資的批文 6、在整個(gè)咨詢過(guò)程中，沒(méi)有一個(gè)部門可以統(tǒng)一詳細(xì)的解答全部流程，每個(gè)部門只負(fù)責(zé)自己的那部分環(huán)節(jié)，無(wú)論從精力還是時(shí)間來(lái)說(shuō)都給企業(yè)增加了不少的負(fù)擔(dān)。
對(duì)于整個(gè)環(huán)節(jié)而言，辦理對(duì)外投資備案證書(shū)是前置的環(huán)節(jié)，特別是投資項(xiàng)目情況說(shuō)明，是批準(zhǔn)備案項(xiàng)目的關(guān)鍵。
37號(hào)文登記,返程投資，外匯登記，odi登記證書(shū) 7、公司介紹我司是一家的跨境商務(wù)咨詢公司，主要從事跨境投資（ODI）設(shè)計(jì)及落地、紅籌和VIE設(shè)計(jì)及落地、返程投資設(shè)計(jì)及落地、進(jìn)出囗咨詢等方面的團(tuán)隊(duì)。
8、經(jīng)過(guò)多年在這一領(lǐng)域的深耕，我們已為上百家企業(yè)的海外投資和并購(gòu)、紅籌和VIE設(shè)計(jì)的審批環(huán)節(jié)提供了咨詢方案，為眾多的企業(yè)架設(shè)起從境內(nèi)到境外，從境外到境內(nèi)的合法的資金通道。
9、我們這部分客戶中的15%是上市企業(yè)。
讓資金的進(jìn)出境合法、合規(guī)，為企業(yè)的“走出去”保駕護(hù)航，是我們的理念。
在咨詢項(xiàng)目中，我們往往能提供獨(dú)到觀點(diǎn)及真知灼見(jiàn)，這也是我們?yōu)榭蛻舴?wù)的過(guò)人之處。
這些真知灼見(jiàn)的背后，是企業(yè)每年數(shù)億美元的跨境投盜項(xiàng)目。
業(yè)務(wù)范圍： 1、公司構(gòu)架規(guī)劃，境司設(shè)立、跨境稅收籌劃、離岸豁免 2、ODI（企業(yè)個(gè)人37號(hào)文,返程投資備案）備案辦理 3、FDI（境外融資及返程投資個(gè)人odi備案直接投資）備案辦理 4、37號(hào)文境外融資VIE架構(gòu)搭建"   二、香港投資者的持股偏好分析   前期研究指出，資本市場(chǎng)關(guān)注是一種極為稀缺的資源（Kahneman，1973）。
投資者可能會(huì)存在選擇或關(guān)注的非理性現(xiàn)象，只有顯著的信息能突出進(jìn)而被投資者關(guān)注。
因此，大部分的投資者只持有自己熟悉的股票（Merton，1987）。
公司規(guī)模越大，其聲譽(yù)越大（Diamond，1991），意味著其在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中對(duì)各利益相關(guān)者的影響程度更大，通過(guò)信息的傳遞，更可能被投資者注意到（Kang et al.，1997，Dahiquistand Robertsson，2001；Ferreira and Matos，2008）。
再者，大規(guī)模公司流動(dòng)性需求高，交易成本較低（Ferreira and Matos，2008）。
另外，規(guī)模較大的上市公司出于聲譽(yù)的考慮，會(huì)有動(dòng)和能力構(gòu)建更為完善的治理制，也會(huì)披露更高質(zhì)量的信息，降低了信息不對(duì)稱成本，境外投資者信息劣勢(shì)決定了其對(duì)公開(kāi)信息更為重視（DeFond et al.，2011）。
因此，規(guī)模越大的公司越可能吸引投資者關(guān)注。
我國(guó)的 QFII 制度允許境外合格的構(gòu)投資者持有境內(nèi)上市公司股票，相比未被 QFII 持有的股票，這類已經(jīng)被外國(guó)投資者持有的股票更可能被境外投資者熟知。
另外，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的 QFII 屬于大型的構(gòu)投資者，在信息獲取能以及技術(shù)分析能力等方面處于較為的地位，其他 投資者可能基于分析成本等原因采取追隨策略。
因此，被 QFII 持股的公司更可能被境外投資者關(guān)注。
  企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)直接決定了公司盈利狀況，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)價(jià)值。
產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比越多，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響越大。
其一，產(chǎn)品市場(chǎng)份額越高，代表企業(yè)擁有的客戶越多，需要的原材料越多，越可能在供應(yīng)鏈上掌握強(qiáng)勢(shì)的談判力（Grossmanet al.，2009），壓榨供應(yīng)商或客戶，獲取優(yōu)勢(shì)價(jià)格，形成壟斷勢(shì)力，提高業(yè)績(jī)；其二，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)供應(yīng)商或客戶施加的影響最終影響產(chǎn)品市場(chǎng)份額較小的公司，因此相比小市場(chǎng)份額，較大市場(chǎng)份額的公司不太容易受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響；其三，市場(chǎng)份額較高的公司“觸角”更多，傳遞出的信息也較多，更可能受到投資者關(guān)注，由于聲譽(yù)的存在，也更可能完善治理制，提高信息披露質(zhì)量；其四，境外投資者通過(guò)持有較高產(chǎn)品市場(chǎng)份額的公司可以主動(dòng)把握整個(gè)行業(yè)甚至上下游行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和相關(guān)信息，具有信息溢出效應(yīng)。
因此，境外投資者可能傾向于持有較高市場(chǎng)份額的上市公司。
      Dahlquist and Robertsson（2001）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者傾向于持有低股利支付率的公司，他們認(rèn)為，較高的股利表明上市公司投資會(huì)有限，再者由于資本利得稅低于股息稅，境外投資者傾向于低股利公司以避免稅收繳納。
然而，部分研究提出境外構(gòu)投資者具有謹(jǐn)慎性限制，促使其傾向于投資高股利支付率的公司（Allen et al.，2000），Choe et al.（2005）指出境外投資具有信息劣勢(shì)，傾向于投資高估值的股票，股票股利卻可能降低股票價(jià)格，因而上市公司更傾向于支付現(xiàn)金股利以吸引境外投資者。
因此，境外投資者的持股偏好可能受到現(xiàn)金股利的影響。
  公共信息披露的增加能夠減少私有信息的獲取成本（Verrecchia，1982；Diamon，1985），這種披露的增加對(duì)信息劣勢(shì)者更為有利（Lev，1988）。
投資中，及時(shí)準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息便于投資者進(jìn)行及時(shí)交易，因此，一國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)告越能使得會(huì)計(jì)信息與價(jià)值的相關(guān)性高，海外投資者越傾向于在該國(guó)進(jìn)行投資（Young and Guenther，2003）。
Bradshaw et al.（2004）也指出采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與 GAAP 越一致，越受到美國(guó)投資者青睞，表明會(huì)計(jì)信息在投資者中的作用。
境外投資者信息處于劣勢(shì)地位，但具有先進(jìn)的技術(shù)分析能力。
具有準(zhǔn)公共屬性的會(huì)計(jì)信息為境外投資者提供投資會(huì)，境外投資者可以利用自身占優(yōu)勢(shì)的信息分析能力對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行提取，進(jìn)而彌補(bǔ)信息不足。
Leuz and Warnock（2009）研究發(fā)現(xiàn)盈余管理越嚴(yán)重，外國(guó)投資者持有股份越低。
因此，盈余管理程度越高，境外投資者越不可能持有該上市公司。
  我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，容易存在大股東掏空公司價(jià)值的現(xiàn)象（徐建和李維安，2014；覃家琦等，2016），境外投資者處于信息劣勢(shì)，無(wú)法及時(shí)制止這種行為，因而一旦投資，可能成為被攫取利益方。
再者，控股股東存在時(shí)，內(nèi)部人為獲取私利可能刻意隱瞞公司信息，不利于境外投資者及時(shí)交易。
Leuz and Warnock（2009）研究發(fā)現(xiàn)境外投資者的股票投資組合避開(kāi)了內(nèi)部人控制較為嚴(yán)重的股票，這是因?yàn)榕c當(dāng)?shù)赝顿Y者相比，境外投資者沒(méi)有及時(shí)識(shí)別或監(jiān)督掏空的能力。
因此，境外投資者可能傾向于持有大股東持股比例較低的上市公司。
  為分析滬港通交易中香港投資者的持股偏好，本文利用模型對(duì)交易天數(shù)偏好進(jìn)行了回歸分析。
模型如 1-1 所示：